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收益率曲線倒掛風險退卻 華爾街稱明年押注曲線陡化

發佈時間:2019年11月26日 13:26 來源:新浪 评论:0條 點擊:3693次

 新浪美股 北京時間11月27日訊,如果說2019年是收益率曲線變得家喻戶曉的一年,並且收益率曲線反轉發出了強烈的經濟衰退信號,那麼已經有跡象表明,2020年收益率曲線將出現令人欣喜的回歸。

  鑑於國際貿易形勢轉好,沒有人願意斷言全球經濟前景已經一片明朗。但即便如此,長短期收益率差擴大仍然是華爾街明年的主要交易思路之一,並吸引了貝萊德、Penn Mutual Asset Management乃至英傑華投資等機構的資金。

  “在大多數地方,從2年到10年的曲線部分都可能會溫和趨陡,”高盛集團首席全球利率策略師Praveen Korapaty表示 。“這在很大程度上是因爲,人們擔心的某些尾部風險至少已經減弱。這與今年全球大部分地區收益率曲線強勁扁平化肯定會有所不同。”

  今年以來的全球債券漲勢使10年期美國國債的收益率在8月份跌破2年期國債的收益率水平,是2007年上一次金融危機以來的首次,而且之前五次出現這種情況後,經濟都發生了衰退。收益率曲線倒掛和潛在的衰退變成了谷歌搜索的熱門關鍵詞,也成了人們茶餘飯後的話題,但在央行出臺更多刺激措施之後,經濟萎縮並未成爲現實。

  全球股價也沒有任何跡象表明經濟將陷入困境。週一標普500指數、道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數均收於創紀錄高點。日本東證指數週二觸及13個月新高。

  歷史也表明,這種收益率曲線反轉可能會錯誤發出經濟下行信號,PGIM Fixed Income的首席經濟學家Nathan Sheets認爲這一次也是如此。儘管經濟衰退通常會在曲線逆轉後的12到18個月內出現,但Sheets認爲在該時間段不會出現經濟下滑。

  “全球經濟已經避開了經濟衰退的威脅,”Sheets說。世界經濟“近年來受到廣泛的地緣政治衝擊和不確定性的打擊,但還在以我所說的‘溫和-低迷’(介於溫和與低迷之間)速度持續增長。

  紐約聯儲的衰退概率指標上個月大幅下滑。該指數使用3個月至10年期美國國債收益率曲線來預測未來12個月美國經濟收縮的可能性。現在,2年期和10年期美國國債之間的收益率差約爲15個基點,而8月爲負7個基點。

  躲過衰退

  在歐洲,德國上個季度勉強避免了經濟衰退,其收益率曲線在接近反轉之後也已經陡化。英國和日本的經濟增長仍然低迷,兩國的收益率曲線都在8月都發生了反轉,但是之後長期收益率的升幅都超過了前端。

  全球決策者在2019年的政策放鬆之後發出了暫停行動的信號,幫助穩定了短期收益率。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾和他的同事們表示,在今年降息0.75個百分點之後,政策已經在“好地方”。他們還表明,令政策收緊的通脹門檻很高。歐洲央行行長拉加德進一步降低利率的空間有限,因此可能會向歐元區各國政府施壓,要求他們加大財政支持經濟的力度。

  道明證券和NatWest Markets都預計,在規模達16.5萬億美元的美國國債市場,收益率曲線將會趨陡。NatWest Markets建議通過5至30年曲線部分爲這種前景預做準備。德國債券收益率曲線陡化是摩根士丹利策略師明年的最優交易主題之一。貝萊德則預計,包括美國和英國在內的國家總體上將會出現收益率曲線陡化。

  “我們在今年年中的時候從美國國債曲線扁平化策略轉變爲陡峭化策略,並在本季度增加了倉位,” Penn Mutual的投資組合經理Zhiwei Ren表示。“經濟的長期趨勢表明,要麼出現長期放緩,要麼出現長期較高的通貨膨脹。陡峭化策略在這兩種情況下應該都會有效。”Penn Mutual管理着280億美元的資產。

  儘管原因不盡相同,但其他地方的收益率曲線也會出現相似結果。例如在英國,鮑里斯·約翰遜在下個月的大選中獲得多數票並通過他的脫歐協議可能有助於刺激長期以來受到無序脫歐可能性困擾的經濟。

  最重要的是,約翰遜和工黨領袖傑里米·科賓都已承諾會增加支出,這可能會導致隨着更多債券的發行,長期國債遭到拋售。陡峭化策略的唯一麻煩是假如英國央行發現通脹壓力擡頭並決定加息,不過目前貨幣市場正在押注英國央行在明年年底前降息。

  歐元區疑雲

  縱觀整個歐洲,收益率曲線陡化的前景較爲難以確定。

  貿易緊張局勢降溫可能會導致投資者繼續拋棄其在德國債券中的避險頭寸,使得曲線陡化策略可能奏效。但是,如果經濟數據惡化並且沒有財政支持沒有成爲現實,拉加德可能會加強量化寬鬆政策,而不是進一步下調負利率。這可能會有利於該地區一些負債最重的國家--例如法國和意大利--的長期債券。

  “在歐洲,進一步的政策放鬆可能主要是藉助量化寬鬆和前瞻性指引 ,”Aviva Investors的基金經理Joubeen Hurren說。他押注法國30年期國債收益率將比10年期國債的收益率下降更多,從而令曲線走平。他說,在美國,利率下降有更大的空間令曲線陡化。

  在日本,2年期與5年期國債收益率曲線在本月從倒掛狀態回歸正常,是4月份以來的首次,而且長期國債收益率也在上升。10年期國債收益率已攀升至接近零的水平。

  至少到目前爲止,一系列的全球數據已經加大了全球經濟擺脫今年倒掛的收益率曲線和一些預言家發出的經濟衰退警告的可能性。

  期貨交易員目前預計,美聯儲可能在2020年再降息一次,因爲決策者似乎將今年的三次降息只是視爲中期調整。貝萊德認爲,這支持了該行關於美國收益率曲線明年將趨於陡峭的觀點。



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