來源：金十數據

  在過去3年的大部分時間裏，摩根大通的策略師們向來是華爾街的最大多頭羣體之一，反襯之下，摩根士丹利的Michael Wilson自2017年以來就一直被視爲華爾街最大的空頭。

  然而，對於這場新冠疫情的影響，Michael Wilson發表觀點稱最多可能導致美股回調5%後，摩根大通這一次卻比他還要悲觀。在隔夜發佈的全球資產配置通知中，摩根大通由Panagirtzoglou、Kolanovic和Normand組成的分析師團隊表示：

“策略上我們已經進一步降低投資組合中的風險，建議將股票佔比從之前的7%進一步削減至5%。理由是：交易員們過於快速定價市場將對從冠狀病毒流行中恢復，如果下週工廠重新開工而導致病例重新加速增加或出現任何開工延誤，影響都將是負面的。因此，儘管本週股市反彈，我們仍不願追隨短期動能。”

  值得注意的是，就在上個月，摩根大通才建議過將股票配置比例下調爲7%，以降低投資組合的風險，當時的解釋是“股市過於強勁，在1月初就開始表現出色，達到了我們對美國股票的2020年年底目標，而且自去年11月以來機構投資者的股票頭寸大幅增加。”

  回想之下，摩根大通一再下調股票比例有好也有壞。好的方面，其更加謹慎的態度一定程度上降低了過去3周股市的跌幅；壞的方面，股市現在似乎已經完全忽視了疫情將導致的任何經濟和市場風險，依然交投在紀錄高位。但對於摩根大通而言，市場現在的盲目樂觀態度是錯誤的：

  首先，儘管我們認識到新冠病毒病例數量增加率的峯值似乎已經過去，因爲迄今爲止的遏制措施似乎已經奏效，但隨着工廠重新開放以及人員接觸增加，這種情況可能會改變。換句話說，存在病例意外重新增加的風險。

  其次，如果工廠未能如預期那樣在下週重新開放，則病毒對經濟的影響可能會變得更爲嚴峻。此外，更長時間的工廠關閉可能會延遲隨後的V型恢復。如果出現更不利的情況，不利的經濟溢出效應可能更嚴重。全球PMI將不可避免地在即將發佈的數據中遭受打擊，至少在未來1-2個月將使宏觀狀況蒙上陰影。

  摩根大通全球製造業PMI

  第三，某些機構投資者（例如CTA和其他動量交易商）在美國股票期貨中的頭寸可能仍會增加，這意味着如果工廠的關閉被證明比目前的預期更長久，則有更多的空間傳播進一步的負面消息。提醒一下，在過去的三週中，實際上幾乎所有投資者類別都參與其中，這表明在出現重大經濟惡化的情況下，瀑布式清算的風險很高。此外，摩根大通警告說，散戶投資者支持股票市場的力度不及它此前的期望。

  美股和非美股動能信號（實線爲短期，虛線爲較長期）

  第四，去年年底之前美國收益率曲線的重新加深支持了美國正在進行類似於1995/1996年期間中期調整的想法，但現在這種情況正在逆轉。1個月期美元兩年遠期OIS利率與等值一年遠期利率之間的差距在2018/2019年期間一直呈負值狀態，類似於2001年和2007年的前幾次衰退，而不是1995年和1998年的週期中調整。這導致摩根大通得出以下結論：

“儘管這種遠期價差在2019年第四季度已接近零，這令人鼓舞，但它未能持續進入正數區域，實際上今年又轉爲負數區域。我們認爲，這降低了對美國經濟重複進行1995/1996年週期中調整的論點的信心，當時美國的股票價格確實也顯著上漲，並且美債的核心收益率曲線趨於陡峭。”

  1個月期美元兩年遠期OIS利率與等值一年遠期利率之差

  基於上述所有四個原因，摩根大通正在出售更多股票，它更傾向於在策略上減少看漲押注，淡化週期看漲立場，將股票權重從7%降低到5%。此外，摩根大通的其他建議包括：

大宗商品方面，摩根大通退出了先前的低配黃金策略，“因爲零售和央行資金流動都提供了持續的支持”；

將公司債券的配比提高了兩個百分點，“鑑於戰術上降低了股票配比，這減少了我們以前的信貸低配規模”；

期權市場目前處於低於平均波動風險溢價的水平，Eurostoxx50和MSCI EM指數的波動風險溢價特別低，使其適合於青睞長期波動性交易的投資者”。

  摩根大通持倉調整圖