原創 路聞卓立 人民幣交易與研究

  本週市場傳言巴菲特將大筆建倉波音股票，導致波音股價短線飆升。波音公司某些方面確實符合巴菲特的選股標準，比如波音堅固的護城河，但自從波音737 MAX 8出事後，其護城河是否還足夠堅固呢？從巴菲特另一個選股標準，同行業市盈率來看，波音的估值也並不低。

  2019年8月份，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）表示，他願意接受“大象規模的收購”。這可能是一個保守的說法。週三，由於有傳言稱巴菲特可能大筆建倉波音這家陷入困境的飛機制造商，波音股價短線飆升，一度上漲近2%。

  伯克希爾·哈撒韋公司四年來都沒有進行巴菲特所說的“大象級”收購，去年該公司股票在2019年上漲了11%，與大盤漲幅相比是該公司十年來最糟糕的一年。截至2019年9月30日，巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司賬面上擁有1，281億美元現金。巴菲特肯定希望配置這些現金，但他可能不喜歡波音公司的某些方面。

  爲什麼巴菲特可能喜歡波音

  巴菲特喜歡那些寡頭壟斷和雙重壟斷的公司，想一下可口可樂、美國銀行以及他的幾乎所有主要投資。原因很簡單，他愛護城河。飛機制造是一項資本密集型業務，進入壁壘很高。難怪全球只有兩個主要公司，波音公司和空客公司，在全球範圍內統治着整個行業。中國的中國商飛目前還不算。加拿大的龐巴迪公司與空客公司建立了合資企業，而波音公司則打算收購巴西飛機制造商巴西航空工業公司的商用飛機部門。雖然波音似乎有很強的護城河，但737 MAX的停飛可能對其造成了影響。

  737 MAX 8危機如何影響波音的護城河？

  波音最暢銷的737 MAX 8自2019年3月起停飛，此前發生了兩次致命事故，造成346人死亡。自那以後，世界各地的航空公司取消了數萬次航班。該公司與停飛有關的費用在帳面上已達90億美元，未來還會有更多。持續長時間的737 MAX 8危機也損害了其在監管機構、客戶、飛行員、乘客和其他利益相關者中的聲譽。

  過去曾與波音建立友好關係的美國聯邦航空管理局（（Federal Aviation Administration，簡稱FAA））現在加強了對該公司的監督。航空公司對波音飛機更加謹慎。在討論波音777X時，阿聯酋航空公司總裁蒂姆·克拉克（Tim Clark）在迪拜航空展上說：“我希望有一架飛機能從根本上確保一切正常。”

  737 MAX危機也影響了波音的其他計劃。其新的中型飛機計劃（稱爲797）仍在等待批准。僅當737 MAX 8重新開始飛行時，才做出新的批准決定。美國西南航空的飛行員還因收入損失和違反誠信而起訴波音公司。波音公司與供應商的關係也可能受到壓力，因爲它本月停止了737 MAX 8的生產，直接影響了相關供應商。而且隨着削減成本措施的消息四處傳播，員工們可能也會警覺起來。

  空客如何受益？

  波音公司的麻煩幫助空客公司在2019年佔領了市場。這家歐洲飛機制造商在這一年交付了863架飛機，比2018年增長了8%。這一數字也超過了市場預期的860架飛機。另一方面，波音在2019年的前11個月僅成功交付了345架飛機。

  空客公司正在積極吸引航空公司客戶。由於波音的延誤，一些波音客戶已經在考慮選擇空客。美國航空、聯合航空和捷藍航空已經訂購了空中客車A321 XLR，這是擬議中的波音797的同類產品。由於市場上缺少波音737 MAX 8，空中客車A320 neo也取得了勝利。

  波音對巴菲特的估值可能仍然很高

  巴菲特是一名價值投資者。波音股票如何適應他的投資風格？在截至9月30日的12個月中，波音的市盈率爲19。在過去三年中，市盈率平均數爲14.7。假設2020年收益有所改善，其未來12個月預測收益的市盈率仍爲20。另一方面，空客股票的市盈率爲18.3倍。

  對於巴菲特而言，這可能仍然是一個很高的估值。由於737 MAX回報率的不確定性仍存，分析師可能最終不得不降低其2020年盈利預測，從而使其估值看起來更高。

  巴菲特可能關注波音與持有的其他股票的協同效應

  巴菲特的克希爾·哈撒韋公司已經擁有幾家航空公司股票。達美航空佔伯克希爾哈撒韋公司投資總額的1.9%。美國西南航空、聯合航空和美國航空分別佔伯克希爾哈撒韋總投資組合的1.45%，0.9%和0.6%。伯克希爾哈撒韋公司還擁有Precision Castparts公司股份，後者爲波音公司和空客公司提供零部件。將波音納入投資組合可能會爲巴菲特提供一個很好的整合工具。

  華爾街分析師對波音股票有何評論？

  其他華爾街分析師對波音股票的前景並不太樂觀。在接受外媒調查的23位分析師中，只有7位給予“買入”評級，而13位給予“持有”評級，其餘三位給予該股“賣出”評級。它的平均目標價爲354.15美元，僅比當前價格高5%。巴菲特的戰略進入能否改變股票的前景？只有時間會給出答案。（完）