原標題：美債“外冷內熱” 中國持倉降至兩年低點

  全球貿易局勢緊張將削減美元在全球貿易投資結算體系的市場份額，導致全球美元需求被壓縮，可能會引發美債美股等美元資產的配置額度相應減少。

  6月18日凌晨，美國財政部公佈最新國際資本流動報告（TIC）顯示，繼3月減持104億美元后，4月份中國再度減持75億美元美國國債，美債總持倉規模降至11130億美元，創過去兩年以來最低值。

  值得注意的是，此次中國減持美債的規模，遠遠超過4月中國外匯儲備環比降幅——38.08億美元。

  “過去半年以來，中國外匯儲備裏的黃金頭寸持續在增加。”一位美國對衝基金經理向21世紀經濟報道記者分析說。究其原因，當前中國等新興市場國家黃金資產在外匯儲備的比例不到10%，遠遠低於發達國家逾60%的比重，因此在美元佔全球外匯儲備比重趨於下降的環境下，這些新興市場國家順勢將大量美債轉成黃金資產，推動外匯儲備資產結構多元化以分散風險。

  TIC數據顯示，4月份海外央行減持逾400億美元美債頭寸，儘管較3月份的1700億美元減持額度環比降低，但這意味着海外央行已連續第7個月減持美債。

  海外央行持續減持美債

  整個4月份，除了中國，日本與巴西等美債持有大國也在大舉減持美債。

  作爲美債的第二大持有國， 當月日本拋售141億美元美債，令美債持倉規模降至1.064萬億美元；第三大美債持有國——巴西——則拋售50億美元美債，將持倉規模降至3067億美元。

  在荷蘭合作銀行新興市場外匯策略師Piotr Matys看來，衆多國家央行之所以“不約而同”地減持美債，很大程度是基於美國經濟衰退風險增加導致美聯儲加息步伐趨於加快，不得不減持部分美債頭寸“留住投資收益”。

  究其原因，一旦美聯儲如市場預期般年內降息2-3次，美國國債收益率勢必隨之大跌，導致這些國家外匯儲備裏的美債投資組合收益率難以達到預期。

  “4月以來，10年期美國國債收益率持續跌向2.1%，已經凸顯美聯儲降息預期升溫對美債投資組合收益的衝擊，這些國家提前行動拋售部分美債頭寸鎖定收益。”他指出。

  記者多方瞭解到，多位華爾街基金經理更傾向於這些國家央行正在“棄債投股”——今年一季度美股無視衆多投行“警告”而持續上漲，導致不少美國大型資管機構在4月補倉美股以提升自身業績表現。由於不少國家央行部分外匯儲備資金委託給上述美國大型資管機構投資管理，不排除他們棄債投股的舉措間接導致這些國家外匯儲備資金從美債轉向美股。

  TIC數據顯示，4月美國淨長期投資組合證券資金流入469億美元。

  “不過，隨着5月美股衝高回落且美國經濟衰退風險驟增，這種棄債投股趨勢基本已經劃上了休止符。”上述美國對衝基金經理向記者透露，目前多數美國大型資管機構鑑於美聯儲加息步伐可能提速，正考慮將大量資金從美國轉向新興市場，可能會導致5月份海外央行拋售美債美股潮持續升溫。

  美元儲備貨幣地位被削弱

  在Piotr Matys看來，海外央行連續7個月拋售美債，也與美元在全球外匯儲備佔比持續下降存在着密切聯繫。

  “自2000年美元佔全球外匯儲備比重達到峯值72%後，這個數值一直呈現下跌趨勢。”他透露。究其原因，一是越來越多新興市場國家央行對資本跨境流動的管控能力持續增強，無需積累鉅額美元儲備預防1997年亞洲金融危機“重演”；二是新興市場國家央行意識到美元佔比過高，反而導致外匯儲備投資安全降低——當美國經濟面臨衰退導致美元資產大幅縮水，就會拖累本國外匯儲備資產受損；三是近年美國政府採取強硬貿易政策，令越來越多國家擔心自身與美國貿易額與貿易順差雙雙縮水，對美元的配置需求相應下降。

  國際貨幣基金組織（IMF）發佈最新數據顯示，截至去年底，在全球央行外匯儲備裏，美元佔比降至61.7%。

  近日歐洲央行發佈最新數據顯示，截至去年底，歐元佔全球外匯儲備的比重爲20.7%，較2017年底的19.5%提升了1.2個百分點。

  21世紀經濟報道記者注意到，去年以來，日元、英鎊、人民幣等貨幣資產在全球外匯儲備的比重均有所提升。

  “新興市場國家外匯儲備多元化配置步伐，正隨着美國總統川普四處發動強硬貿易政策而驟然加快。”一位全球大型資管機構亞太區負責人向記者透露。涉足央行外匯儲備委託投資管理業務的多家大型資管機構近期打算將美元資產佔比降至55%左右，原因是全球貿易局勢緊張將削減美元在全球貿易投資結算體系的市場份額，導致全球美元需求被壓縮，可能會引發美債美股等美元資產的配置額度相應減少。

  “如今金融市場特別好奇的是，在海外央行持續減持美債資產的壓力下，誰來接盤美債頭寸。”上述美國對衝基金經理向記者直言。據他所知，目前買入美債的主要資本力量，一是美聯儲，二是美國土地機構投資者，尤其在5月份美國經濟數據不佳導致美國經濟衰退風險驟增的壓力下，大量美國本土機構投資者正大舉增持美債避險，令美債市場呈現“外冷內熱”的新局面。

  但他擔心，在美國財政赤字迭創新高導致美債發行規模持續增加的情況下，美國國內機構投資者對美債的配置興趣未必會持續很長時間——若美聯儲降息步伐過快導致美債收益率過低，他們也會“用腳投票”。

  “這也給美聯儲貨幣政策走向構成新的挑戰。”他表示。