美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）即將宣佈今年晚些時候將停止收縮資產組合，市場對此感到振奮，不過，確定這一日期只是美聯儲關官員面臨的諸多挑戰之中的一個。

  眼下襬在美聯儲官員面前的是一項更加敏感的任務：確定美聯儲將持有的美國國債的構成。

  具體來說，美聯儲官員需要決定持有的各種期限美國國債的組合，是主要包括短期國債，還是包括更多的中長期國債。具體構成將令市場對相關的證券產生極大興趣，經濟和貨幣政策也會受到影響。

  波士頓聯邦儲備銀行行長羅森格林倫（Eric Rosengren）在上個月的一次採訪中稱，人們討論過許多有關美聯儲資產負債表的問題，例如該表的規模，與這些問題相比，構成問題與政策的關聯程度更高。

  美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）已暗示，在經過兩天的政策會議之後，美聯儲準備於週三宣佈將於何時停止收縮其4萬億美元的資產組合。官員們本週可能討論構成問題，不過相關討論可能至少會延續至下次政策會議；下次會議將在5月1日結束。

  數位美聯儲官員在近期的採訪和公開講話中已表達了對增持短期美國國債的傾向，但他們希望能在不驚擾市場的情況下進行增持。

  在2008年至2014年期間，美聯儲購買了數萬億美元的抵押貸款支持證券和長期美國國債，以圖刺激經濟增長。官員們相信，持有長期證券可以降低長期利率水平，並促使投資者進入股市和債市，從而提振金融市場和經濟。他們認爲，以短期美國國債爲主的資產組合起不到刺激作用。

  在2008年危機之前，美聯儲持有的美國國債平均到期時間不到四年，當前約爲九年。所有發行在外的美國國債的平均到期時間接近六年。

  在資產組合停止收縮後，美聯儲可能通過到期後不再購買的方式繼續削減手中的抵押貸款支持證券，當前每月到期金額約爲150億美元。美聯儲可能選擇將到期抵押貸款支持證券釋放的資金用來購買美國國債。

  美聯儲官員正考慮兩種不同方案來應對所持美國國債構成問題。美聯儲去年12月份政策會議紀要顯示，更多官員希望提高較短期國債佔比，使資產組合結構回到危機前的配置狀態。

  一些官員在那次會議上支持按發行在外的國債比例維持短期、中期和長期國債組合。堪薩斯城聯儲行長喬治（Esther George） 1月份在接受採訪時表示，她傾向採取這種策略。

  按照購買和持有較長期證券能夠提供更大力度刺激的理論，上述第一種方案對金融市場的刺激作用將較小。

  這種方案最主要的吸引力在於，美聯儲只需重新轉向持有長期證券就能在經濟低迷時刺激經濟增長，而無需首先增加持有量。以往美聯儲主要通過購債來增加國債持有規模，即“量化寬鬆”來促增長。

  曾在2009年至2018年擔任紐約聯邦儲備銀行行長的達德利（William Dudley）在近期接受採訪時表示，如果把“量化寬鬆”不僅僅定義爲規模，還包括期限的考量，那麼這種方案就提供了更多量化寬鬆的手段。

  他說，能夠有最大的空間去使用這種工具，那就好極了；如果美聯儲的國債資產組合是期限較短的國債，他們就會有更多空間。

  羅森格倫已指出，美聯儲應對下一次經濟衰退的工具將更少，因爲較低的名義利率減少了美聯儲的降息空間。

  他在2月接受採訪時表示，美聯儲現在應該考慮縮短美國國債投資組合的久期，以便不管何時出現下次經濟衰退，美聯儲都有能力拉長所持美國國債的到期時間，並從市場上購買部分期限的美國國債。