富途資訊 美股研究社

  特斯拉價值幾何

  作者| 富途資訊

  12月18日，這一天對特斯拉股東而言具有特殊意義。

  在經歷近5年箱體震盪之後，其股價終於再次創出393美元新高（前紀錄是2017年6月創下的385美元），同時市值突破700億美元，一躍躋身世界第3大車企！此時，分析師、媒體紛紛投來一片讚譽之聲。

  然而就在過去一年，這家肩負‘加速世界向可持續能源轉變’的電動車企卻經歷了自燃、M3‘需求下滑’等一連串質疑，華爾街更是無所不用其極地唱衰：特斯拉必死、活不過3年等等。

  從質疑到追捧，特斯拉究竟在這一年做對了什麼？站在歷史新高，市場又該如何展望未來？

  2019，又坐一次過山車

  2019年特斯拉長期股東又坐了一次過山車。

  特斯拉股價從年初約350美元，急速下跌至年中約170美元，不過如今又重回頂峯，並且還突破400美元關口。都說特斯拉怎麼跌下去的，總會再爬上來。相信多數人和我一樣，在這個過程會不斷自我質疑、迷茫，但好在結果是欣慰、甚至美妙的。

  行情來源：富途牛牛

  分析上半年那波下跌，主要有兩方面因素。首先是2019Q1交付環比減少，這似乎正應驗當時華爾街一片‘Model 3需求下滑’、‘公司必將重新陷入虧損’的論調。緊接着中國市場又發生數起Model S/X、蔚來ES8自燃，媒體開始大肆宣揚‘電車存在嚴重技術缺陷’，一時間質疑聲四起。2019Q1財報公佈大幅虧損後，股價掀起一波急速下跌。

  至於後續，飽受爭議的特斯拉用銷量、超預期盈利狠狠打了質疑者一記耳光。2019Q3特斯拉實現1.43億美元利潤、運營成本甚至下降至Model3投產以來最低、單車利潤率上漲至22.8%、賬上現金增長78%。

  這些指標超乎市場意料，股價快速拉漲，並出現大規模軋空。

  Model 3/Y、上海工廠…這是最好的時代！

  不管是從產品，還是財務數據，2019Q3財報均展現了一個經營逐步趨於穩健、盈利能力不斷提升的特斯拉。公司也最終證明：憑藉Model 3進行大規模生產不僅可行，而且還有利可圖。

  在北美，Model 3單一車型就佔到Q3整個中小型豪華車24%的市場份額，遠超寶馬3系、奔馳C和奧迪A4總和。同時隨着國際交付物流體系梳理順暢，Model 3繼續保持產銷兩旺的狀態。

  爲何銷量差距如此懸殊？今年BBA、保時捷都推出了新產品挑戰特斯拉，但市場卻發現這些競品在性能上還在追趕特斯拉2012年的產品水平。由於守着內燃機這一歷史包袱，傳統車企目前在三電、車聯網和自動駕駛技術領域已經遠遠落後。

  瑞信最新研報稱，特斯拉很可能在未來汽車製造領域，尤其是軟件、電氣化處領先地位。

  更怕的是公司絲毫沒有放慢前進的腳步。產品規劃上，今年底國產Model 3已經下線，近期就將交付；Model Y進展超預期，預計2020年夏季投產；緊接着2021年Cybertruck量產。產能方面，上海工廠一期產能15萬輛已經建成；德國柏林工廠即將開建，一期產能規劃25萬輛（最終產能75萬輛）。

  所以站在當下，不管是純粹財務指標，還是在產品規劃、產能擴張上的超預期推進，都表明特斯拉正處在最好的時代！

  2020，市值劍指千億？

  回望過去：2017年‘Model 3即將上市’的利好推動股價快速躍升到320平臺；2017-2018年，因爲‘生產地獄’、現金流問題、‘交付地獄’等，股價持續在260-370美元之間震盪；2019下半年，公司總算解決各類問題，股價也終於突破5年箱體，再創新高。這其實正是特斯拉投資邏輯不斷兌現/強化的過程。

  投資看的是一家公司未來前景，這本就是股票投資的應有之義。

  2019年美國電動車佔整體汽車市場的3%，這裏面特斯拉份額爲78%。我們假設到2024年電動車佔整體的25%，這裏面特斯拉份額從78%下調至40%，那麼即使這樣，也意味着它屆時將在美國賣出180萬臺電動車（美國汽車年銷量約1800萬臺），對應EBITDA約80億美元，EPS 27美元，假設按照30x PE計算，特斯拉股價能否達到約800美元、站上千億市值？時間會給我們答案。

  作爲一家代表產業發展趨勢、人類未來的公司，特斯拉自2010年上市以來股價漲幅已超過2000%，而同期傳統車企裏漲幅最高的豐田才161%。毫無疑問，一幅波瀾壯闊的畫面已經拉開，你會下注買入代表汽車產業未來的核心資產，還是站在趨勢的對立面？

  行情來源：彭博