在這場強烈的股市調整中，核心的顧慮在於全球增長。

  在新一期的利率週報中，美銀美林指出，無論是央行的鴿派，貿易談判的形式，都只能提供短暫的喘息。同樣地，當且僅當中美數據企穩，投資者的風險偏好纔會產生顯著的改變。

  風險偏好的轉變體現在3圖。與2016年1月相似地，在去年四季度迴避風險的過程中，共同基金從短端轉向長期投資。美銀美林提示，在市場獲得更多關於增長前景的信息之前，美聯儲和市場都需要更加耐心一些。

  未來幾周尤爲重要，因爲美國上市公司的財報和1月的經濟數據（如果美國政府能恢復運作）都會逐漸浮出水面。

  美銀美林設想了未來美股市場的三種走勢：階梯式、扶梯式和過山車式。

  階梯式：儘管全球經濟數據有可怖的地方，但美國經濟仍然有可能在全球經濟放緩時表現相對良好。目前至少還有一部分可靠的衰退指標，距離壓力水平還有一定距離。另一方面，如果經濟在今年晚些時候迴歸正軌，那麼美聯儲現在的（加息）放緩，就有可能是短暫的。那麼今年供給端的壓力會比2018年更甚，長端利率陡峭，可能會再次出現2018年夏末的狀態，即收益率飆升引發股市暴跌。

  扶梯式（最有可能）：即使美股出現明顯的反彈，但美銀美林認爲，市場越來越有可能在上半年出現更大的波動。如前所述，全球其他地區都在應對去年的增長障礙，而美國的資產價格僅僅是剛剛經歷了調整。

  美銀美林對不同交易時間段的研究顯示（圖4），2019年四季度以來美債50個基點的變動，幾乎全部來自美國交易時段，顯示美國國內投資者對增長前景抱憂，並將這種擔憂計入價格。可以抱有一線希望的是，如果經濟數據持續低迷，市場表現和情緒足以迫使央行和政策層面更加寬鬆，令下半年前景相對光明一些。

  過山車式：在美銀美林的這種預想中，經濟一塌糊塗，遠比現在數據反應的要更差；毫無疑問，這種悲觀情形下只有債市會受到資金青睞。

  美銀美林指出，在以上三種情形中， 扶梯式是最有可能的。隨着更多經濟數據出爐，顯示出經濟放緩加劇或是反彈，聯儲就需要做出行動了。美銀美林認爲，只要美聯儲保持耐心，收益率曲線陡峭的時機就不夠成熟。近幾周以來，儘管利差交易擁擠，2年期-10年期美債曲線仍然相對平緩。

  “5年期-30年期美債收益率的陡峭，反映了對增長的擔憂和以及避險偏好，而不是降息週期的開啓。”美銀美林提示。如果經濟逐漸好轉，加息週期繼續向前滾動，股市還是有可能重現下跌，5年期-30年期美債利差再度收窄。同樣地，如果經濟惡化到美聯儲有必要降息的程度，2年期-10年期美債曲線也會跟上5年期-30年期美債的陡峭。

  本文來自華爾街見聞