原標題：美債收益率倒掛“嚇壞”市場 美國經濟衰退正在逼近？

  導讀：“如果說股市是經濟的晴雨表，那麼期限利差就是股市的晴雨表。以美國爲例，二戰以後的10次利率倒掛中，無一例外都出現了股指的大幅下調。”

  本報記者 向秀芳 上海報道

  週一全線大漲，週二集體暴跌。美股市場過去兩天的表現，考驗着華爾街投資者的心臟。幾乎是在一夜之間，華爾街就從貿易局勢緩和之後的“狂喜”，跌進了經濟衰退陰影下的“恐慌”。

  當地時間週二，美國三大股指全線跳水，道瓊斯工業指數暴跌799.36點，跌幅3.10%，報25027.07點，創下10月10日以來最大單日跌幅；納斯達克指數大跌3.80%，報7158.43點，再一次跌入修正區域；標普500指數跌3.24%，報 2700.07點。除了科技股“一如既往”成爲下跌先鋒，銀行股也成爲下跌主力板塊。

  自從“黑色十月”以來，美股波動明顯加劇，市場對負面信息相當敏感。綜合各方的觀點來看，週二這輪暴跌的直接因素可能有兩個：一是華爾街對中美貿易摩擦問題憂慮再起，二是美聯儲官員態度多變背景下，美債收益率11年來首現“倒掛”，加劇了市場對經濟減速的憂慮。

  東方證券高級研究員陳達飛向21世紀經濟報道記者表示，如果說股市是經濟的晴雨表，那麼期限利差就是股市的晴雨表，這在統計上是顯著的。以美國爲例，二戰以後的10次利率倒掛中，無一例外都出現了股指的大幅下調。

  CMC Markets新加坡分析師楊燕則向21世紀經濟報道記者表示，最讓市場困惑的是，週二美股暴跌並沒有一個廣泛認同的原因，投資者對中美貿易談判的擔憂擡頭和美國國債曲線出現倒掛苗頭也許是暴跌的催化劑，但根本原因也許是市場的信心已經出現動搖，從10月科技股暴跌開始，投資者對於企業盈利的預期就已經開始下調，而明年各大經濟體增長的展望也並不樂觀。

  債市現“危險信號”

  近日，美債市場出現“危險信號”。週二，2年期國債收益率下跌至2.794%，已經高於5年期國債的2.787%，與10年期國債的差距也縮窄到少於12個基點，創下了2007年以來的最低水平。此前的週一，3年期美債收益率一度比5年期美債收益率高出1.4個基點，近11年來首現收益率“倒掛”。

  由於市場擔心美債收益率曲線倒掛預示美國經濟衰退。美國三大股指週二集體暴跌，從盤面上來看，前幾輪調整中帶頭下跌的科技股，依然沒有缺席。科技五巨頭中，亞馬遜大跌5.9%、奈飛跌5.2%、谷歌母公司Alphabet跌4.8%，蘋果跌4.4%，Facebook跌2.2%。

  銀行股遭到強勢拋售，摩根大通、摩根士丹利、花旗集團、美國銀行全部下跌超過4%，其中，花旗集團和摩根士丹利創下年內新低，跟蹤銀行板塊的標普銀行ETF重挫5.3%。

  在美聯儲此前發佈的聯儲高級官員意見調查報告（SLOOS）中，美國銀行業表達了對美債收益率倒掛的憂慮。部分銀行認爲，收益率倒掛意味着經濟前景不確定，現有貸款組合質量將下降，銀行風險承受能力將下降，同時銀行貸款業務的利潤也會降低。

  被稱爲華爾街“新債王”的雙線資本CEO岡拉克週二接受路透採訪指出，短期美債收益率曲線倒掛表明（美國）經濟正在走軟。他還表示，美聯儲本月晚些時候召開會議以實現加息承諾時，必須“特別謹慎地選擇措辭”。

  按美聯儲的計劃，聯邦公開市場委員會（FOMC）將於12月18日舉行貨幣政策會議，市場普遍預期，美聯儲屆時將宣佈年內第四次加息。

  兩大因素左右市場

  從近段時間市場聚焦的消息來看，美聯儲官員在加息問題上的態度以及中美貿易談判的進展情況，成爲左右市場情緒的兩個最重要的不確定性因素。

  中美貿易問題方面，上週末G20峯會中美元首會晤後，貿易摩擦局勢暫時緩和的消息，讓投資者重燃樂觀情緒，包括中美兩國股市在內，全球風險資產集體大漲。然而週二，市場對貿易談判前景仍不明朗的憂慮再度佔據上風，導致與中國市場關係密切的股票當天下挫。

  其次，美聯儲的態度變得“捉摸不定”。10月初，美聯儲主席鮑威爾稱中性利率還有“很長一段距離”，加劇了市場對加息的憂慮，而11月在紐約經濟俱樂部的講話中，鮑威爾進行了預期“矯正”，稱當前利率“略低於”中性水平，被解讀爲釋放“鴿派”信號，2019年有可能迎來本輪加息週期的終點。

  在市場迎來喘息之際，美聯儲三號人物紐約聯儲主席John Williams本週二又放出不那麼“鴿派”的言論，稱繼續看好美國經濟，預計漸進式加息是合適的，並稱明年經濟增速在2.5%左右，薪資增長有助推動通脹略高於2%的目標水平，但沒有跡象顯示會意外加速。

  在經濟形勢不確定的背景下，致力於向市場傳遞清晰信號的美聯儲，預期管理工作的難度也在上升。楊燕向21世紀經濟報道記者指出，由於市場上的不確定性因素增加，明年加息的步伐也許會放緩至2-3次。

  經濟衰退正在逼近？

  在川普減稅等政策刺激下，今年以來美國GDP增長加速，二季度GDP年化季環比增速達4.2%。三季度，GDP年化季環比增速達到3.5%。另外11月，失業率在3.7%的近50年低位。但不少分析認爲，美國這輪長達十年的經濟擴張週期即將見頂，明年起美國經濟增長將明顯放緩。

  高盛就在《2019年經濟展望》報告中指出，由於金融環境趨緊以及財政刺激措施逐漸減弱，預計2019年美國經濟增長將放緩至2.5%。

  自2008年金融危機之後，美股獨樹一幟，走出了長牛、慢牛行情。陳達飛向21世紀經濟報道記者指出，如今，巴菲特指標——總市值/GDP——達到了130%的高位，與2000年互聯網泡沫時期僅差10個百分點，科技股估值偏離程度更高，整體市盈率也與歷史平均位置有較大偏離，標普500席勒市盈率爲30.6，高出歷史平均79%，“泡沫”程度僅次於1929大蕭條和2000年互聯網泡沫。所以，有理由相信，美股正處在一個比較危險的位置。

  但陳達飛指出，從利率倒掛到美股下跌，再到經濟衰退，有個時間差。這段時間，正是政策調整的窗口期。利差倒掛持續的時間越長，程度越大，股市調整，經濟衰退的可能性也就越高。

  “現在談衰退還爲時過早。不過由於市場信心出現了問題，猶如驚弓之鳥，一看到利率倒掛就觸發恐慌性拋售。”楊燕指出。

  渣打銀行認爲，接下來要關注美聯儲發言、美國褐皮書和失業數據。美聯儲發言人的任何言論，連同美國未來幾天會發布的就業數據，都將是影響市場對美聯儲利率預期的關鍵。