導讀：近期摩根大通資產管理公司發佈了美國三季度經濟狀態的深度報告，對於美國股市、經濟、債券市場、大類資產配置等都做了深度分析。可以說這份PPT基本上能瞭解美國金融市場現狀。我們認爲此份報告有幾個亮點：

  1． 美國股市並不貴，目前標普500的估值水平爲15.5倍，低於過去25年曆史平均的16.1倍。目前標普500的PB爲3倍，也稍稍高於過去25年曆史平均的2.9倍。

  2． 盈利創歷史最高水平，目前標普500的每股盈利預計爲40.27美元。預計盈利同比增長29%。

  3． 今年美股回購創歷史紀錄，一部分原因也是受到川普減稅政策。

  4． 今年以來美股表現最好的板塊是科技，漲幅達到11%。，但是科技在三季度下跌了8%。今年表現最差的是原材料，下跌了11%。

  5． 受到股票市場的牛市，美國家庭總資產已經達到了106萬億美元，比2007年三季度高點的69萬億出現較大幅度提升。

  6． 目前美國失業率爲3.7%，處於歷史低位，歷史過去50年平均爲6.2%。

  7． 全球股市中，只有美國、巴西和俄羅斯的股市取得正收益。以美元計價，全球除美國外的46過股市今年下跌超過10%，新興市場股市下跌超過15%。所以中國股市的下跌並非個體。

  8． 2010到2017年，標普500指數的年均回報率爲13.8%，其中股價上漲11.6%，股息分紅率2.2%。

  我們選取了幾個有代表性的PPT進行解讀：

  美國股市到底貴不貴？從市盈率的角度看，截止10月底標普500的動態市盈率在15.5倍，這個數字低於過去25年曆史平均的16.1倍。過去25年中，標普500估值最高的階段是在90年代末網絡股泡沫。從PB的角度看，目前標普500的PB爲3.0倍，小幅高於過去25年平均的2.9倍。然而目前分紅率爲2.1%，高於25年平均的2%。

  那麼這一輪美股牛市靠什麼推動？從一個表象看，盈利增長還是主要原因。目前預計2018年3季度標普每股收益達到40.27美元，創歷史新高。從收入的來源看，美國本土市場收入佔比超過56%。川普上臺後，美國本土收入佔比在提高。畢竟他的口號是：make America great again！

  不僅是每股盈利的絕對值增長破歷史紀錄，其相對增長也在歷史高位。2018年前三季度的每股盈利同比增長均在27%以上，三季度更達29%，十八年來僅次於2010年的47%。

  三季度每股盈利的增長主要來源於企業利潤率的提升，營業收入提升以及股票數額也對每股盈利提高有所助益，並且這三個因素在2018年3季度對每股盈利的貢獻都遠高於歷史均值。

  我們再來看一個關鍵的問題，美國企業的回購。今年是美國企業回購創紀錄的一年。通過不斷的回購自家股票，反而導致這些企業的估值下降。爲什麼回購會增加呢？這又要回到川普。他的減稅政策推動了美國企業的回購。

  我們再來看看2018年美股風格因子的表現。今年表現最好的因子是大盤成長，年內漲幅6.6%。今年表現最差的是中盤成長，年內跌幅4.3%。2009年3月至今，這一輪美股牛市表現最好的是大盤成長，漲幅444.9%；表現最差是大盤價值，漲幅347.9%。

  從板塊的表現看，今年商品整體表現不好，所以原材料板塊跌幅第一，下跌11.9%。表現最好的還是科技板塊，上漲11%。有趣的是，科技板塊對應標普500的Beta係數是比原材料板塊更低的。

  再從市值權重角度看，目前標普500權重最大板塊爲科技，佔比20.7%；排名第二是醫療，佔比15%；接下來是金融，佔比13.6%。

  市場的整體波動率在下降，我們看到從上世紀八十年代起，標普500每年最高位和最低位的平均差爲13.8%，而今年該數值爲10%。因此與長期歷史數據比較，今年美股波動不算最劇烈。但是投資者感到今年市場波動提高並沒有錯，因爲去年該數值僅3%。

  此外，美股的牛長熊短非常明顯。過去38年中，標普500只有9個年份出現了下跌，在其他的29個年份出現了上漲。今年截至到10月底，標普500指數還取得了1%的上漲。

  作爲美國百年曆史中第二長牛市，此輪經濟擴張的週期也高到112個月，同樣是歷史上第二長的擴張週期。我們還看到一個有趣的現象，進入70年代之後，美國經濟衰退的週期時間越來越短了。所以說，在這個年代之後進入美股市場的人，是真正享受到了美國的國運！

  我們曾經說過，美國人雖然不存錢，但並不代表美國人很窮。我們家庭資產大部分在股票市場，通過養老金計劃入市。截止今年10月底，美國家庭資產已經達到了創紀錄的106萬億美元，大幅超過上一輪牛市高點的69萬億美元。

  從失業率角度看，美國經濟處於一個非常健康的狀態。目前美國失業率爲3.7%，這個已經處於歷史低位了。過去50年美國平均失業率爲6.2%。從美國經濟三個最重要指標看，經濟增長在加速，失業率不斷下滑，通脹保持在2%以內。可以說美國經濟非常的健康！另外，目前工資收入同比增長3.2%，小幅低於歷史平均的4.1%、

  在2008~2009年經濟危機期間，美國工作崗位減少880萬個；而在這輪經濟擴張中，工作崗位增加了2，010萬個。

  2010年2月以來，信息、金融及工商業增加的工作崗位最多，達550萬個；私營部門中，礦業和建築業增加工作數量最少，爲190萬個；美國政府部門工作數量不增反減。

  自從2015年來，美元指數一直在90附近震盪。美國貿易差額仍處在逆差狀態，不過逆差在2018年有所減少。2018年二季度，美國的貿易逆差爲2%。

  另外，美國10年期國債與國際其他發達地區（澳大利亞、加拿大、歐元區、日本、瑞典、瑞士和英國）的10年期國債的利差在擴大，今年十月利差達2.5%。

  那麼市場有什麼值得擔心呢？一個重要的點就是國債收益率曲線的變化。我們看到10年期國債收益率於1981年見頂。之後是一路下滑，市場整體利率水平越來越低。但是現在由於美聯儲進入加息週期，利率水平開始擡頭。一旦市場無風險收益率上行，有可能影響之後的資產價格！

  如果未來持續加息，會對美國債券市場走勢造成較大的影響。當然，川普總統也建議放緩加息的節奏。可以發現，所有固定收益產品的價格回報都將受到負面影響，僅4類固收產品的總回報有所上升，而這4類固收產品恰是在今年年初至今回報率爲正的資產類別（下左表）。

  從一個貨幣週期較大看，目前美聯儲是全球主要央行中，最先開始收縮資產負債表的。其他央行還沒有真正開始收縮資產負債表。但是，全球進入一個加息週期將無可爭議的事實。

  2017年全球經濟的主題叫：Goldilock。波動率創了歷史新低，新興市場大幅走牛。今年完全相反，新興市場表現都很差。以美元計價的新興市場股市今年下跌超過15%。全球主要市場中，只有美國、巴西和俄羅斯取得了正收益。

  在過去十五年中，美股年均收益率爲9.9%，全球除美國外的46國股市（22發達市場國家，24個新興市場國家）年均收益率爲9.2%，新興市場股市年均收益率爲12.7%。

  較2008~2009年金融危機時，全球股市相關性有所降低。截止至今年十月底，全球30國股市的相關係數爲0.52，而在2009年9月時，全球股市相關係數爲0.77。

  美元升值時，國際股市回報受挫。在過去5年半中，美元累計上漲36%。2017年美元走低，全球除美國外的46國股市在此助益下，美元計價的總回報近28%。不過今年美元走強，這拖累了46國股市美元計價的總回報，下跌幅度超過10%。

  2003年至2017年期間，新興市場股市年均回報率最高（12.7%），同時其年均波動率也最高。美國小盤股和房地產投資信託基金的年均回報率相近（約11%），但是美國小盤股的波動率略低。十五年中，貨幣市場及大宗商品表現最差。

  今年年初至今，美國大盤股表現最好（年均回報率3%），新興市場股市和發達市場股市（不包括美國、加拿大）表現最差。

  目前，美股的資產規模是除美國外的國際股市資產規模的兩倍有餘。今年相較美股，資金更多地流入非美股市。

  自2007年以來，累計共有2.3萬億美元流入債券型共同基金和ETF中，1.6萬億美元流入股票型共同基金和ETF中，有0.6萬億美元流入多資產共同基金和ETF中。

  其實在一個足夠長的週期中，至少在美國，你持有美國股票的收益率遠遠高於其他資產。當然，如果考慮到波動率，你可以持有股票和債券平衡的組合。但是長期持有現金，一定會“被貶值”！投資中最大的風險，是不暴露風險！

  來源：點拾投資