美股已從高點下跌了近10%，有關“9年牛市終結”的言論也在充斥着資本市場。

  在1987股災期間，保羅·都鐸·瓊斯依靠做空一戰成名。在投資者哀鴻遍野的美股市場上，保羅實現了62%的投資，其全年收益更是高達200%。

  所以，面對市場上“牛市終結”的聲音不必過於悲觀，畢竟美股的做空操作有着太多的玩法和花樣。至於個人投資者該怎麼做，智通財經APP已準備好了一篇做空美股指南。

  做空交易的流程

  我們用一個案例來看做空美股的大概流程。

  假設投資者Jack經過一番分析後認爲某隻股票將會下跌，並準備做空1000股該股票，做空價位在50美元。

  Jack平時用於買賣股票的現金賬戶不能用於做空，其需要申請一個保證金賬戶，然後就可通過其經紀賬戶或財務顧問下達做空指令。在做空前，Jack需要準備至少25000美元作爲初始保證金，該資金是1000股股票總價格的一半。

  收到做空指令後，Jack的經紀人需要從其另一個客戶的保證金賬戶，或者從別的經紀人那爲Jack借入做空的股票，因爲“裸賣空”是不被允許的。此時，Jack的保證金賬戶中已有75000美元的資產，包括其經紀人借來的50000美元股票，以及Jack 25000美元的保證金。

  假設Jack經紀人的持倉保證金要求（MMR）是30%，則Jack的總保證金要達到其做空股票現價的130%，如果此時該股的價格在60美元，Jack的總保證金將達到78000美元。

  所以，當Jack的賬戶餘額不足3000美元（78000美元-75000美元）的時候，其經紀人會要求其增加保證金，以維持MMR爲30%的要求。用“保證金賬戶資產/（1+MMR）”的公式可以計算出觸發追加保證金的最低價格，如Jack需要在57.69的價位增加其保證金。

  如果Jack不能滿足MMR的要求，其經紀人會以當前價格拋售Jack的股票。假設這個價位是60美元，Jack則在這場交易中虧損了10000美元。但如果該股票跌到40美元，Jack則能浮盈10000美元。

  在所有的做空方式中，直接做空個股是風險最大且成本最高的方式。

  做空的其他選擇

  一般來說，做空很少被歸類於“投資”，投機和對衝纔是做空的主要歸類。

  因爲投資通常要跨越較長的時間維度，而高風險及高費用的做空操作，讓投資者幾乎不可能長時間持有一隻被做空的股票。

  直接做空個股是風險及成本最高的方式，做空方式爲上一段所述。而對於利用做空來對衝的投資者來說，減少投資組合的損失是主要目的，因此，這類投資者應選擇風險較低、成本較低的做空工具，如看跌期權和反向ETF。

  直接做空的成本高於看跌期權及反向ETF，且需要保證金；而看跌期權僅需要支付買入費用即可；反向ETF不能直接做空股票，但也沒有任何保證金的要求。

  首先是看跌期權，美股的看跌期權叫“Put Option”。股票期權的買賣單位是以一個合約爲單位的，一個合約代表了100股股票的權利，當投資者買入10個合約後，相當於其擁有了1000股股票。

  假設京東的現價爲30美元，Jack花1500美元買入了100張執行價爲15美元、11月15日到期的看跌期權。一週後，京東的股價跌到了15美元，Jack賣出了這100張合約，則一共獲利13500美元（不包含手續費）。

  當然，如果京東的股價在行權日之前都沒跌到執行價格之下，則Jack將損失其買入期權的費用。

  美國市場上的ETF種類繁多，包括反向ETF以及帶槓桿的反向ETF。反向ETF的邏輯很簡單，假設標普500指數上漲5%，那麼反向ETF的投資目標應該是下跌5%，反之，反向ETF會期望實現上漲5%。而帶槓桿的反向ETF則是在反省ETF的基礎上增加槓桿。

  反向及加槓桿的反向ETF涵蓋的投資種類廣闊，包括大型股指數、小型股指數、科技股指數、中國股票指數及波動率指數。

  比起反向ETF，加槓桿的反向ETF性價比較低。首先，加槓桿ETF的費率遠高於普通ETF，如標普500指數ETF的費率爲0.04%，而加了槓桿的ETF費率爲0.9%，是不加槓桿ETF的22.5倍。

  此外，長時間來看，由於加槓桿的ETF在震盪市中會出現損耗，且該損耗會隨着時間的拉長而增長，因此加了槓桿的ETF投資回報並不是普通ETF回報的倍數。

  做空的風險

  做空很少被歸類於“投資”的另一個原因，即做空的風險遠高於做多。

  做空可能會得到“無限的虧損”。一隻股票最多跌到0元退市，因此下跌的空間是有限的，投資者做多最大的風險就是賠掉全部的賬面價值。但做空的最後一個環節是按照交易現價買入回補，因此虧損空間是無限的。

  “逼空和軋空（short squeeze）”也會讓做空者損失慘重。比如某隻股票的空頭倉位比例較高，但是由於股價飆漲，多頭聚集該股，導致沒有人借股票給空頭，空頭將會被強行平倉，進而推動股價繼續上漲。

  高於做多的利息也會讓投資者的盈利打折扣。當投資者直接做空股票時，保證金的利息將隨着時間增加，直到投資者結束做空交易；當投資者做空很難借入的股票時，借貸成本會相當可觀。

  做空的賭博性質更是加劇了交易風險。由於做空不像做多一樣可以長期持有，因此投資者要對做空的時機有精準把握。如利弗莫爾在1929年做空美股時，其從1928年下半年就開始不斷小規模的測試頭部，雖然結局一定是止損出局，但這也代表了做空對時機的要求非常高。

  1999年時，市場開始意識到美股的估值過高，但如果此時投資者就去做空納斯達克指數，其將面臨巨大的虧損——當年納斯達克指數上漲86%。

  總之，不要站在一羣正在奔跑的牛羣前面，和趨勢對抗的後果是，只需要一個錯誤的做空操作就足以毀掉所有盈利。

  （文章來源：智通財經網）